สมการค่า LBO <

นักลงทุนบางรายได้ค้นพบช่องทางการตลาดเฉพาะสำหรับเป้าหมายถัดไปของการกู้ยืมเงินแบบลีสซิ่ง (LBO)

กลยุทธ์สามารถทำได้ ผลกำไรมหาศาลสำหรับนักลงทุนที่เข้าใจ ยกตัวอย่างเช่นในช่วงต้นปี 2553 แบล็คสโตนกรุ๊ปนำเสนอบริการด้านข้อมูลแห่งชาติของ Fidelity (NYSE: FIS) มูลค่า 15,000 ล้านเหรียญ เมื่อวันที่ 5 พฤษภาคม FIS ปิดราคา 26 ดอลลาร์ เมื่อข่าวลือเรื่องข้อเสนอนี้มีขึ้นเมื่อวันที่ 6 พฤษภาคมหุ้น FIS เพิ่มขึ้น + 10% ในหนึ่งวันปิดที่ 28.68 ดอลลาร์ ในสัปดาห์ถัดไป FIS ขายได้ตลอดเวลาจนถึง $ 29.90

เพื่อหาเป้าหมายก่อน LBO จะมีการประกาศเราจำเป็นต้องทราบบางสิ่ง: สิ่งที่ทำให้ บริษัท มีเป้าหมาย LBO ที่น่าสนใจ? เราต้องการหา บริษัท อะไรบ้างที่ต้องการลองใช้ บริษัท เอกชนรายย่อย?

LBO Alphabet Soup

LBO เป็น บริษัท เพื่อการลงทุนซึ่งเป็น บริษัท เอกชนที่ลงทุนซื้อและปรับโครงสร้าง บริษัท ที่มีอยู่เดิม บริษัท PE มีความแตกต่างจากญาติซึ่งเป็น บริษัท ร่วมทุน (VC) บริษัท VC ลงทุนใน บริษัท ที่เริ่มต้นธุรกิจและ บริษัท PE ลงทุนใน บริษัท ที่เป็นผู้ใหญ่มากขึ้น

LBO ที่มีชื่อเสียงที่สุดคือการครอบครองของ R.J.R. Nabisco โดย บริษัท PE ในตำนาน Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR) ละครและแผนวางจำหน่ายมูลค่า 31,100 ล้านเหรียญถูกจดบันทึกไว้ในหนังสือและภาพยนตร์เรื่อง Barbarians ที่ประตู และทำให้ Time Magazine เรียกใช้งานปก ถามว่า "ความบ้าคลั่งซื้อหุ้นไปไกลเกินไปหรือไม่?" คำถามนี้จะยังคงถูกถามอีกครั้งต่อไปเนื่องจากการซื้อกิจการมีขนาดใหญ่และใหญ่ขึ้น ข้อตกลงที่ใหญ่ที่สุดที่เคยทำมาคือ KKR และ TexasoutCroup Group มูลค่า 45,000 ล้านเหรียญในช่วงต้นปี 2007 (แม้ว่าจะน่าสนใจข้อตกลงของ Nabisco ยังเป็น LBO ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ในอัตราเงินเฟ้อที่ปรับขึ้น)

LBO Value Equation

ก่อนที่เราจะสามารถมองหา บริษัท ที่อาจกลายเป็นเป้าหมายของ LBO ได้ลองดูที่สิ่งที่ทำให้ LBO เป็นประโยชน์สำหรับ บริษัท PE

ไม่น่าแปลกใจว่าการซื้อกิจการแบบลีฟวิ่งจะต้องใช้ประโยชน์มหาศาล บริษัท PE กู้ยืมมากที่สุดเท่าที่ตลาดจะอนุญาตให้ยืมเนื่องจากผลพลอยได้จากการใช้ประโยชน์สูงเป็นผลตอบแทนจากส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) สูง ในการซื้อหุ้น TXU บริษัท PE มีมูลค่า 8.5 พันล้านเหรียญและยืมเงินจำนวน 36.5 พันล้านเหรียญสหรัฐฯสำหรับอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนเป็น 430%

บริษัท PE มีมูลค่าเป้าหมายที่น่าสนใจ ค่าเป้าหมายส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับการเปรียบเทียบดังนั้นถ้าคุณใส่ใจกับสิ่งที่เกิดขึ้นในตลาดคุณอาจจะสามารถรวบรวมข้อมูลที่เพียงพอเพื่อให้ใกล้เคียงกับการประเมินค่าของคุณเอง เราสามารถดูดีลแบล็คสโตนเพื่อแสดงให้เห็นถึงกระบวนการนี้

Blackstone ตัดสินใจว่าต้องการซื้อ Fidelity แบล็กสโตนมองตัวเลขและเห็นว่า Fidelity สร้าง EBITDA มูลค่า 1.4 พันล้านดอลลาร์ในปีพ. ศ. 2552 และคาดว่าจะสร้างรายได้ 1.45 พันล้านดอลลาร์ในปี 2553 แบล็คสโตนได้พูดคุยกับกลุ่มธนาคาร ได้แก่ ธนาคารแห่งอเมริกาบาร์เคลย์กรุ๊ปกรุ๊ปเครดิตสวิส Deutsche Bank และ JP Morgan Chase เพื่อดูว่าพวกเขายินดีจะปล่อยสินเชื่อเท่าใดซึ่งอิงจาก EBITDA มูลค่า 1.4 พันล้านดอลลาร์ต่อปี ธนาคารตัดสินใจว่าพวกเขาจะให้ยืมได้ถึง 10 พันล้านเหรียญหรือ EBITDA 7 เท่า

# - ad_banner_2- # ธนาคารยังบอกแบล็คสโตนว่าจะได้รับเงินกู้มูลค่า 10 พันล้านดอลลาร์แบล็คสโตนจะต้องบริจาคเงินทุน 5 พันล้านดอลลาร์ แบล็กสโตนวิ่งตัวเลขเพื่อให้แน่ใจว่าจะได้รับอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนตราสารทุนมูลค่า 5 พันล้านเหรียญและตัดสินใจที่จะเสนอข้อเสนอ Fidelity มูลค่า 10 พันล้านเหรียญสหรัฐ + 5 พันล้านเหรียญ = 15 พันล้านเหรียญ

ท้ายที่สุด Fidelity ปฏิเสธการเสนอราคาของ Blackstone กล่าวว่าข้อเสนอมูลค่า 15,000 ล้านเหรียญไม่ได้สะท้อนถึงมูลค่าที่แท้จริงของ บริษัท แบล็กสโตนปฏิเสธราคาและถอนตัวออกไป หุ้นปัจจุบันของ FIS มีมูลค่าประมาณ 27 เหรียญ

วิธีการระบุเป้าหมาย LBO ที่อาจเกิดขึ้น

ต่อไปนี้เป็นแนวทางสำหรับการระบุผู้สมัครที่มีศักยภาพของ LBO:

1) การใช้ประโยชน์ต่ำ: เพื่อดึงประโยชน์สูงสุด บริษัท PE ต้องการเปลี่ยนราคาแพง ตราสารหนี้ที่มีราคาถูกกว่า

2) กระแสเงินสดอิสระที่ทรงตัวสูงและ / หรือ EBITDA: กระแสเงินสดมีเสถียรภาพทำให้ผู้ให้กู้มีความเชื่อมั่นในการรับเงินคืนมากขึ้นซึ่งจะช่วยเพิ่มยอดเงินที่พวกเขายินดีปล่อยกู้

3) ค่า P / E ต่ำมาก: ส่วนใหญ่ของกลยุทธ์การออกจาก บริษัท PE คือการขาย บริษัท ในระยะเวลา 5 ปีที่ P / E สูงกว่าที่ซื้อมามาก

ลองมาดูรายชื่อสั้น ๆ ของเป้าหมาย LBO ที่เป็นไปได้และอัตราส่วน Leverage, EBITDA และ P / E:

Value Upside

วันนี้ Pactiv กำลังติดพันคู่แข่งรายหนึ่งของจอร์เจียแปซิฟิกและสอง บริษัท PE อื่น ๆ คือ Apollo Global Management และ Rank Group

เราจะวิเคราะห์ราคาตลาดสูงสุดที่อาจเป็นไปได้เพื่อดูว่าข้อตกลงนี้อาจจะมุ่งไปที่ใด เมื่อคุณรู้ว่าสิ่งเปรียบเทียบที่จะใช้ในการประเมินราคาเสนอคุณสามารถกลับเข้ามาในราคาโดยนัยของข้อเสนอพิเศษของ LBO

EBITDA ของ Pactiv ที่สร้างขึ้น 720 ล้านดอลลาร์ในช่วง 12 เดือนก่อนหน้า ถ้าเราเพิ่ม EBITDA คูณด้วยจำนวน 7 เท่าที่เราเห็นในข้อเสนอของแบล็คสโตนเราจะหาเงินทุน 5 พันล้านดอลลาร์ สมมติว่าธนาคารจะกำหนดให้ บริษัท PE รักษาอัตราส่วนหนี้สินที่มีลักษณะใกล้เคียงกับข้อตกลงของแบล็คสโตน (200% debt-to-equity) บริษัท PE จะต้องเพิ่มทุน 2.5 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งจะทำให้เรามีศักยภาพในการครอบครองราคา 7.5 พันล้านดอลลาร์

ราคาการควบรวมกิจการเรียกอีกอย่างว่ามูลค่าองค์กรแม้ว่าในกรณีนี้จะเป็นมูลค่าทางทฤษฎีขององค์กร

สูตรสำหรับ EV คือ EV = Market Cap + Total Debt - เงินสดและเทียบเท่า

หากต้องการหาราคาที่เป็นไปได้ต่อหุ้นถ้าราคาเสนอซื้อสูงสุดสามารถใช้สมการ EV เพื่อแก้ปัญหามูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดโดยประมาณได้ภายใต้ข้อเสนอ 7.5 พันล้านดอลลาร์

Market Cap = 7.5 billion - 1.6 พันล้านดอลลาร์ + 234 ล้านเหรียญ = 6.1 พันล้านดอลลาร์

การแบ่งส่วนแบ่งการตลาดโดยหุ้น PTV จำนวน 132.9 ล้านหุ้นทำให้เรามีราคาต่อหุ้นสุดท้ายอยู่ที่ 46.16 ดอลลาร์

คำตอบในการลงทุน:

เป็นเรื่องสำคัญที่ควรทราบว่า คูณที่เราใช้ในการวิเคราะห์มีความไวต่อการเปลี่ยนแปลงในตลาดการเงิน ตัวอย่างเช่นถ้าธนาคารตัดสินใจที่จะกระชับเครดิตอีกครั้งพวกเขาอาจลดปริมาณเครดิตที่พวกเขายินดีที่จะขยายไปสู่บางอย่างเช่น EBITDA 5x หรือ 6 เท่า การวิเคราะห์ความไวของการประเมินค่าที่ทำปฏิกิริยากับการเปลี่ยนแปลงสามารถให้ช่วงค่าที่จะต้องพิจารณา

เวลาเท่านั้นที่จะบอกได้ว่าหนึ่งในสามคนที่เป็นคู่แข่งของ Pactiv จะเสนอราคาสูงถึง 7.5 พันล้านเหรียญโดยขับรถมาที่ PTV มากกว่า $ 46 ไม่ว่าคุณจะมองว่าการลงทุนโดยเฉพาะนี้น่าสนใจหรือไม่ก็ตามโปรดติดตามกระบวนการนี้เพื่อให้คุณพร้อมที่จะให้ความสำคัญกับเป้าหมาย LBO ที่มีศักยภาพต่อไป